Cuarentena financiera: crecen los contratos de dólar futuro por temor a una devaluación

expectativas de devaluación se potenciaron este mes y los inversores salieron a buscar resguardo: la demanda de cobertura cambiaria está nuevamente en niveles similares a la previa electoral del año pasado. 

Así, en el mercado de futuros del Rofex, el llamado Interés abierto -esto es, los contratos concertados y pendientes de cancelación- llegaron a US$ 3.000 millones el 20 de mayo, un volumen equiparable al registrado antes de la PASO. 

Con el cepo la operatoria se había frenado hasta tocar un mínimo de US$ 895.00 millones promedio en enero pero desde entonces empezó a repuntar. El salto se produjo en mayo. Desde el 20 abril al 20 de mayo, los contratos activos (y por ende, aún sujetos a pérdidas o ganancias) pasaron de US$ 1.800 millones a US$ 3.000 millones, es decir que se dispararon 67 %. 

Pero, ¿qué es exactamente un contrato de futuro? Es un compromiso a comprar o vender un activo en una fecha futura a un determinado precio. Son operaciones que se pactan y se liquidan siempre en pesos y que requieren de una garantía, que acaba de ser elevada ahora en mayo. Con la compra de dólar futuro se puede garantizar hoy el precio al que se comprará el dólar en un momento futuro de forma de tener cobertura ante una devaluación. Los contratos vencen el último día hábil del mes al que fueron pactados. Ese día, se compara el precio acordado en el contrato y el precio oficial, conocido como Dólar A3500, por la circular diaria del BCRA que informa dicho valor. La diferencia entre el precio oficial y el del contrato es la que se salda, en pesos.

Son estas mismas expectativas de devaluación que alienta la brecha las que provocaron la retirada de la oferta genuina en el mercado cambiario contado o spot. Así el Banco Central, que ya había vendido contratos por US$ 547 millones en abril, sumó otros US$ 200 millones en mayo al día 15, último dato oficial, aunque el mercado estima que esta semana se desprendió de pesos por el equivalente a US$ 200 millones más.

Y empezó a vender futuros, que no suponen sacrificio de reservas, para dar una señal que modere expectativas. Según el último relevamiento del BCRA, se espera un dólar de $ 85,40 para fin de año (2,2 % más arriba que el mes anterior). En lo que va del 2020, el mayorista ($ 68), que operan los grandes jugadores, avanzó casi 14 % contra casi 58 % los dólares libres.  

Fernando Marull, de FMyA, comenta: “El interés abierto viene subiendo fuerte, Uno especula que es el Banco Central que está vendiendo agresivamente de un lado y los que se quieren cubrir de la suba del dólar, del otro. Vienen vendiendo entre US$ 100 millones y US$ 150 millones en futuros“.

“Esto se basa en la expectativa de mayor devaluación cuando termine la cuarentena. Se está atrasando mucho el tipo de cambio y en algún momento lo van a soltar un poco. Puede ser en el segundo trimestre o en el verano del 2021.  Hoy es una buena opción cubrirse seis meses vista. El dólar futuro ya está priceando un dólar de $ 89 más o menos, o sea que va a seguir devaluando pero bueno, el que compra es porque cree que va a subir un poco más todavía”, asegura.

Nery Persichini, de GMA Capital, también resalta la actividad renovada en futuros. “En enero, el interés abierto tocó el mínimo histórico. Desde ese momento hasta ahora, se multiplicó casi por cuatro. Con bancos inhabilitados para arbitrar spot contra futuros, la liquidez se había reducido notablemente. Tampoco se notaba la presencia del BCRA, que en los meses previos a las PASO era un participante de peso”, describe.

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“Los únicos jugadores que nutrían el mercado eran exportadores, importadores y empresas con deuda en dólares, coberturistas naturales que necesitan calzar flujos comerciales y financieros (liquidables contra el dólar oficial) a cobrar o pagar en el futuro. Pero en el verano, hubo un punto de inflexión”, destaca.

“La dinámica se aceleró en las últimas semanas. El BCRA estaría vendiendo futuros de dólar para contener las tasas implícitas (el costo de tomar cobertura o la ganancia en pesos de quien vende futuros) y, por lo tanto, aplacar las expectativas de devaluación. Esta maniobra es una forma mantener el dólar oficial a raya sin perder divisas en el spot o mercado de contadopero al costo de emitir en el futuro si el oficial avanza por encima del ritmo actual (49% anual)”, remarca. 

Para Irina Moroni, economista jefe de Fundación Capital, “el deslizamiento del tipo de cambio se verá condicionado por tres variables. En primer lugar, la brecha cambiaria. Una mayor ampliación le mete presión al dólar oficial y genera en los agentes comportamientos de demora en las ventas externas y adelantamiento de las importaciones, frente a las expectativas de una mayor devaluación”.

Y continúa:”En efecto, el segundo factor determinante es la evolución del superávit comercial y el ingreso de divisas, en particular, para permitir (o no) manejar el movimiento del tipo de cambio. En tercer lugar, habrá que monitorear las depreciaciones en las monedas de la región, siendo que el real brasileño se devaluó un 40% en el año, el peso mexicano lo hizo en un 22% y nuestra moneda se deslizó un 14% en igual período”.

“En este marco, donde se demora el acuerdo con los acreedores privados y se tensionan los dólares paralelos, las autoridades tomaron la decisión de intervenir fuerte en futuros. La intención es tratar de continuar con un sendero de tipo crawling peg en el contado”, remata.